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      我院曾宏教授的研究成果在會計國際頂級期刊《CONTEMPORARY ACCOUNTING RESEARCH 》發表


      我院曾宏教授與西肯塔基大學Kam C. Chan教授、中央財經大學會計學院江軒宇副教授、中國人民大學許年行教授、香港中文大學吳東輝教授合作的研究成果《When Is the Client King? Evidence from Affiliated‐Analyst Recommendations in China's Split‐Share Reform,近日于會計國際頂級期刊《Contemporary Accounting Research》(Volume 37,Issue 2正式發表。該刊是FT50期刊、會計領域公認的國際TOP5期刊,已與Accounting Review  、Journal  of Accounting  ResearchJournal  of Accounting  and  Economics 并列first-tier之列。該文的發表有助于提升我校在相關領域的學術影響和學科競爭力。


      股權分置改革是中國資本市場發展的一個里程碑。雖然股權分置改革的初衷是解決股權分置背景下的代理問題,但在推進過程中也可能產生新的利益沖突。特別當大股東持有的限售股已經解禁并計劃出售時,為了保障減持收益,其很可能利用與金融中介的密切關系維護股價的高位平穩運行。一個值得關注的問題是,與大股東存在密切關系的金融中介是否會犧牲獨立性,配合大股東的減持行為呢?

      結合證券分析師在資本市場上扮演的重要角色,該項合作研究對限售股減持背景下關聯分析師與大股東之間的互動關系展開了探討,以期揭示金融中介機構與其客戶之間出現利益沖突的機制和條件。研究發現:(1)當大股東計劃減持限售股時,關聯分析師發布的投資評級更為樂觀,以此為大股東的減持行為托市;(2)關聯分析師的樂觀評級與減持公告日之后的持有期超額收益顯著負相關,表明關聯分析師的樂觀偏差對外部投資者形成了誤導,幫助大股東在減持過程中獲取了私有收益;(3)在減持交易完成后,大股東對發布樂觀評級的關聯分析師給予了利益回饋。具體而言,雇傭關聯分析師的券商獲得了減持公司更多的減持交易分倉和未來的承銷業務;關聯分析師自身也在大股東減持之后獲得了更多實地調研上市公司的機會,并提高了盈余預測的準確性。

      該研究的貢獻主要體現在以下幾個方面。首先,以大股東減持事件為背景展開研究,排除了關聯分析師利用私人渠道獲得更多公司正面信息導致評級樂觀的可能,為利益沖突加劇分析師的樂觀偏差提供了更為有力的證據支持。其次,發現關聯分析師僅在大股東減持期間對減持公司發布了更為樂觀的投資評級,這種“策略性”而非“一慣性”的樂觀偏差加大了投資者通過自我學習識別并且調整偏差的難度,從而揭示了關聯分析師的樂觀評級能夠為大股東減持行為托市的作用機理。最后,發現關聯分析師能夠利用樂觀評級獲得更多實地調研機會、改善未來盈余預測的準確性,說明關聯分析師可以通過提高日后的研究質量來彌補之前發表有偏評級而造成的潛在聲譽損失,從成本和收益動態權衡的視角解釋了關聯分析師發布樂觀評級的原因。



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